「漢方は安定しているけど、成長性がない」 もしツムラ(4540)に対してそんなイメージをお持ちなら、今すぐアップデートが必要です。
2026年3月期第2四半期の決算発表と同時に、市場に衝撃が走りました。前年比+49.8%の増収予想、そして何より投資家を驚かせたのは、年間配当予想を「144円」へ大幅に引き上げたことでした。
独自の製造技術を持つ中国事業の「規制緩和（ネガティブリスト削除）」という歴史的な追い風を受け、ツムラは今、創業以来の変革期にあります。
今回は、国内シェア8割超という鉄壁の守りを持ちながら、中国市場で攻勢に出るツムラの「買い時」と「将来性」について、最新データを基に徹底分析します。
株式会社ツムラ (4540)
「医療用漢方No.1」と「株主還元強化」で変貌する成長高配当株
【会社概要】どんな会社？
医療用漢方製剤で国内シェア8割超を誇る絶対的トップメーカー。医師の処方コードとして定着するほどの圧倒的ブランド力を持つ。 近年は「中国事業の拡大（製販一体）」と「DOE（株主資本配当率）導入」を掲げ、成熟企業から成長企業への転換を図っている。
- ✔主力事業：医療用漢方製剤（売上の大半）、中国事業（中薬飲片・中成薬）。
- ✔競争優位性：圧倒的シェアによるネットワーク効果と、中国農場から製品化までを一貫管理する品質基準（GACP）。
- ✔還元姿勢：DOE採用による大幅増配。2024年から配当水準を切り上げ、2031年にDOE 5%を目指す。
- ✔財務基盤：実質無借金。自己資本比率56.9%、ネットD/Eレシオ -0.08倍と極めて健全。
投資ハイライト： 【総合評価 A+】 積極投資推奨の準主力級銘柄
- 投資判断： Rank A+ (Strong Buy)。
強固なモート（参入障壁）と割安な株価、明確なカタリスト（中国規制緩和）が揃う。 - バリュエーション： PER 11.1倍。過去5年平均（13.9倍）と比較しても20%近いディスカウント状態。
- 構造変化： 中国の規制緩和（ネガティブリスト削除）により、高付加価値製品の現地製造が可能に。利益率向上のゲームチェンジャー。
- 【結論】 「減配しない株」から「成長・増配する株」へ進化。中国リスクを考慮しても、現在の株価は売られすぎの水準。
3.7%
配当 144円 (大幅増配)
11.1倍
1.06倍
独占企業として異例の割安水準
8.0%
資本効率改善の目安をクリア56.9%
買収後も極めて健全な水準最重要指標①：配当トレンド（安定から成長へ）
配当金と配当利回りの推移 (10年)
グラフは配当金（棒グラフ）と配当利回り（折れ線グラフ）の推移を示しています。
長らく年間64円の安定配当（横ばい）が続いていましたが、2024年から方針を一変。64円→85円→144円と垂直的な増配を行っています。
これは「DOE（株主資本配当率）」を指標に採用したためで、今後は「利益の変動に関わらず、資産が増える限り増配する」という累進的な成長フェーズに入りました。
配当性向の推移 (10年)
増配に伴い配当性向は上昇していますが、それでも45%程度です。無理な配当ではなく、利益成長と還元のバランスが取れた健全な水準です。
最重要指標②：EPS(1株利益)とROEの推移
EPS（棒グラフ）は、2025年3月期に過去最高益水準の320円を見込みます。中国事業の取り込みが寄与しています。
ROE（折れ線）は目標とする8.0%に到達。DOE採用により、「自己資本を積み上げつつ、それを上回るペースで配当を出す（または自社株買いをする）」ことでROEを維持・向上させる好循環に入っています。
最重要指標③：売上高と営業利益率の推移
売上高（棒グラフ）は、成熟産業と思われがちですが、過去5年平均8.0%の成長を続けています。2025年は中国子会社の連結効果で一段上のステージへ。
営業利益率（折れ線）は15%〜19%という高い水準を維持。原料高や円安の影響を受けつつも、独占的な地位による価格決定力（薬価耐性）の強さを示しています。
最重要指標④：10年（月足）株価チャート
株価は中国リスクへの懸念から低迷していましたが、直近で明確な底打ち感が出ています。
4,000円以下の水準はPER 11倍前後となり、過去の評価レンジ下限に位置します。安全域（Margin of Safety）が極めて高いゾーンです。
（※チャートは楽天証券より引用）
株価騰落率とモメンタム
-
1年リターン -19.3%
※日経平均(+20%超)に対し大きく出遅れ
-
直近1ヶ月 +9.1%
-
直近3ヶ月 +9.0%
※規制緩和・増配好感で底打ち反転の兆し
買い時の目安 (理論株価)
PER 12倍以下 / 利回り3.5%超。
過去の評価レンジ下限。安全域（Margin of Safety）が十分に確保できる水準。
PER 14〜15倍水準。
中国事業の成長が織り込まれ、評価が正常化した際のターゲット価格。
財務健全性：実質無借金のキャッシュリッチ企業
M&Aを行ってもなお、自己資本比率50%超を維持。金利上昇局面でも盤石な財務体質です。
| 指標 | 数値 (2026/03期2Q) |
|---|---|
| 自己資本比率 | 56.9% |
| 流動比率 | 301% |
| ネットD/Eレシオ | -0.08倍 (実質無借金) |
| 営業利益率 | 19.0% |
解説
流動比率300%超は、短期的な支払い能力に全く問題がないことを示します。パンデミックや地政学リスクで一時的に物流が混乱しても、耐えうる体力を持っています。
SWOT分析：強みとリスク
S 強み (Strengths)
- 国内シェア8割超の圧倒的市場地位
- GACP（品質管理）による高い参入障壁
- 医師からの信頼（処方コードの定着）
- 実質無借金の強固な財務基盤
W 弱み (Weaknesses)
- 生薬在庫の負担（運転資本が重い）
- 生産リードタイムの長さ（需要急増への対応力）
- 中国事業への投資先行による一時的CF悪化
O 機会 (Opportunities)
- 中国での規制緩和（製販一体が可能に）
- DOE採用による株価・配当の好循環
- 統合医療（がん支持療法等）の普及
- スマート工場によるコスト競争力強化
T 脅威 (Threats)
- 中国地政学リスク（原料の9割依存）
- 毎年の薬価改定による値下げ圧力
- 異常気象による生薬の不作・品質低下
競合他社比較 (バリュエーション・収益性)
| 社名 | PER(倍) | PBR(倍) | ROE(%) | 利回り | 特徴 |
|---|---|---|---|---|---|
| ツムラ (4540) | 11.1 | 1.06 | 9.3 | 3.73% | 漢方シェアNo.1 / 中国成長 / 割安 |
| 東和薬品 | 7.8 | 0.90 | 12.0 | 2.50% | ジェネリック大手 / 直販強み |
| サワイGHD | 22.2 | 1.05 | 4.8 | 2.70% | ジェネリック最大手 |
| 科研製薬 | 43.5 | 1.10 | 1.7 | 4.40% | 整形・皮膚科 / 配当性向高め |
分析：ツムラは漢方専業のため完全な競合は不在ですが、中堅製薬と比較しても「PERの割安さ」と「利回りの高さ」が両立しており、投資妙味が大きいと言えます。
結論：投資判断は「A+ (割安修正+成長期待)」
ツムラは、「国内の鉄壁の守り」と「中国の成長期待」を兼ね備えた稀有な銘柄です。 最大のリスクである「中国依存」は株価に十分織り込まれており（PER 11倍）、ここからの下値リスクは限定的です。 一方で、DOE採用による増配姿勢は、長期投資家にとってこれ以上ない安心材料となります。
※ターゲット株価について
適正株価ゾーンは4,500円〜5,000円（PER 14-15倍水準）と分析します。中国事業の成長が数字として顕在化し、市場評価が正常化すれば、配当を受け取りながらキャピタルゲインも狙える「二刀流」の投資が可能です。
現在の株価（3,900円近辺）は、長期ポートフォリオに組み入れる絶好のタイミングであると判断します。
「純資産（株主資本）に対してどれだけ配当を出すか」という指標。利益変動に左右されにくく、累進的な配当が可能になる。
薬用植物の栽培および採集に関する適正農業規範。ツムラの高い品質保証体制の根幹。
Earnings Per Shareの略。企業が1株あたりどれだけの純利益を稼いだかを示す指標。
株価がEPSの何倍かを示す。ツムラの過去平均は約14倍。
株価が1株当たり純資産の何倍かを示す指標。1倍に近いほど割安。
自己資本を使ってどれだけ効率的に利益を上げたか。ツムラは8%以上を目標としている。
結論として、ツムラは現在「A+（極めて高い投資価値あり）」と評価できます。
独自の「DOE（株主資本配当率）」導入により、今後は資産が積み上がる限り配当が増え続けるフェーズに入りました。これは、短期的な株価変動に一喜一憂したくない新NISAでの長期投資において、最強の安心材料となります。
割安性： 独占企業でありながらPER 11倍台（過去平均以下）
成長性： 中国での「製販一体」解禁による利益率向上
安全性： 実質無借金経営と国内シェア8割のモート
もちろん「中国リスク」はゼロではありませんが、現在の株価はそのリスクを十分に織り込んだ水準です。4,000円以下のゾーンは、長期的な資産形成を目指す投資家にとって、絶好のエントリータイミングと言えるでしょう。
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